近期加密市场呈现一个明显现象,即比特币价格屡次冲高或在高位盘整时,多数其他加密货币(市场通常称为山寨币)则表现疲软甚至下跌,这种现象被投资者形象地称为比特币涨,山寨币不涨。 其背后核心逻辑在于市场资金流向和市场情绪的转变。当市场预期向好时,比特币因其作为行业基准和数字黄金的特殊地位,成为一种核心资产而非单纯的风险投机标的,会率先吸引大量新进入的场外资金和机构资金。这种资金并非均匀地流向整个加密市场,而是呈现出高度的集中性,优先流入市值最大、共识最强、流动性最好的比特币现货ETF等合规渠道,从而造成了比特币的强势吸血效应即便整体市场总市值因比特币的上涨而创新高,但从市场占比看,山寨币的市占率反而在不断下降,市场呈现出一种结构性分化,即比特币的上涨并未有效带动山寨币行情的整体起飞。

造成这一局面的深层原因在于本轮牛市的宏观环境与市场结构与前几轮存在显著差异。过去几轮牛市中,加密资产相对稀缺,或者处于美元流动性极度宽松的宏观背景下,资金充沛且风险偏好极高,容易形成比特币上涨后资金迅速外溢至各个山寨币板块的全面繁荣景象。而当前的市场环境是加密资产品种严重过剩,涉及AI、DeFi、Layer1、Meme等众多叙事板块,项目数量激增,但宏观上美元流动性相对有限且投资者更为审慎。这导致市场彻底转变为买方市场,资金在选择上极为挑剔,只会流向少数被广泛认可的核心资产(如比特币)或个别有强力叙事支撑的赛道,大多数山寨币由于缺乏持续的增量资金关注而陷入流动性不足的困境。这种市场风格下,散户与机构的投资行为也发生了变化,彼此避免进入对方主导的市场领域,进一步削弱了山寨币获得普遍流动性支持的土壤,导致其在比特币上涨时难以获得有效的资金流入。

这种分化现象也合乎逻辑。比特币被视为加密市场中的避风港和基准资产,其波动直接影响整体市场情绪。当比特币确立强势上涨趋势时,投资者出于对确定性的追求和害怕错过的心理,会更倾向于将资金甚至是从山寨币中获利了结的资金,重新配置到比特币上,以期获取更安全的上涨收益。这种资金的重新配置行为,本质上是风险偏好的阶段性收敛,而不是扩散。许多山寨币的交易对以比特币计价,当比特币本身上涨时,即使山寨币以美元计价的价格不变,其以比特币计价的价值也会下降,这种计价机制上的联动也强化了比特币涨,山寨币弱的市场观感和技术形态,促使部分交易者为保持比特币本位资产的增长而选择抛售山寨币。

这种分化是否会持续,以及山寨币是否还有机会。从市场周期性规律来看,山寨币的爆发性行情(通常被称为山寨季)往往具有滞后性、时间窗口短但涨幅猛烈的特点。历史经验显示,山寨币的集体强势表现,通常需要等待比特币价格进入高位盘整或阶段性见顶后,市场主力资金完成在比特币上的布局和获利,风险偏好重新提升,资金才开始大规模从比特币中溢出,寻找其他潜在回报更高的资产。这个过程往往需要一个关键的催化剂,即市场第二大的以太坊相对于比特币的汇率(ETH/BTC)出现强势突破,这被视为资金风险偏好转向的重要技术信号,能够重新定价整个山寨币板块的风险收益比,从而可能迅速引发投机资金的流入。
